7月以来A股一路狂飙，港股则略显落寞。A股这边CPO这些国产算力概念接力狂欢，而跨过香江的港股那边确稍显沉寂，不少投资者们都很困惑：港股中不乏AI场景运用的互联网巨头，为何会出现这样一种“同题不同分”的现象？

  回顾今年以来的港股行情，恒生科技指数累计上涨29.51%，恒指涨幅亦达29.42%，整体表现可圈可点。（数据来源：WIND，截至20250909，指数历史表现不预示未来，不代表基金业绩，投资需谨慎）

  然而有必要注意一下的是，这一涨幅大多分布在于今年的一季度。彼时，在全球AI浪潮的强劲驱动下，港股科学技术板块率先启动，市场情绪高涨，港股一度大幅跑赢A股，成为亚太地区表现最亮眼的市场之一。

  进入二季度后，随着美联储维持高利率政策、地理政治学扰动及海外资金流入放缓，港股自4月起进入震荡盘整阶段，整体走势趋于平淡。相比之下，A股在8月以来迎来强势反弹，尤其在政策预期升温、增量资金入市及科学技术板块再度活跃的带动下，走出一波“科技牛”行情。因此从某一些程度上来说，A股当前的涨幅表现是对港股此前大面积上涨的“追赶”与再平衡。

  除以上因素外，二季度以来几家头部网络公司和整车企业愈演愈烈的“外卖大战”、“补贴大战”也引发了市场对这一些企业盈利能力的担忧，部分人认为当增长放缓重回常态，一旦这些互联网巨头们重回“内卷”的老路，就和投入资金的人们期待的“AI提效增利”叙事背道而驰了。

  首先，近期流动性或将迎来拐点。上周五美国劳工部公布的非农就业数据明显低于市场预期，这是美联储9月利率决议前的最后一份完整就业数据，因此备受市场关注，被认为是美联储政策走向的“前哨信号”。

  这次报告一出，非农数据“遇冷”，美联储降息被视为大概率事件，降息预期大幅度的提高，港股作为离岸市场，对于国际资金的流动极其敏感，有望充分受益于全球流动性的宽松。回顾历史数据发现，在上一轮的美联储降息周期（2019/8/1-2020/3/16）期间，恒生科技指数大幅跑赢了黄金、A股和美股的表现。

  第二，科技行情有从硬件到应用转移的趋势。A股的AI板块和港股的AI板块的核心不同之处在于：A股大多分布在在硬件算力端，港股主要是在软件端。从过去美股市场的规律来看，在23、24年AI爆发的前期，美股首先经历了硬件板块的爆发，直到25年AI应用开始慢慢地爆发，最终AI应用端公司的超额明显高于硬件端。

  在A股移动网络浪潮中，也同样出现技术基建、硬件设施涨幅先行的情景。如果按照这种节奏推演，下一阶段AI行情有一定的概率会从算力逐渐扩散至下游AI应用端。

  第三，港股上聚集着一批兼具独特性和硬实力的互联网巨头。8月互联网巨头们披露的中报大超市场预期，验证了AI对于业绩带来的大幅度的提高，港股的AI叙事回归，市场热情慢慢的开始被点燃，也逐渐开始吸引了外资的关注。

  恒生科技指数布局中国核心AI资产，汇聚了腾讯、阿里、小米、中芯国际等科技巨头，（成分股仅作列示，不作推荐，根据指数公司的编制方案，成分股可能有调整）有望持续受益于AI行情。据wind多个方面数据显示，截至到9月9日，恒生科技指数市盈率只有22.53倍，处于近10年27.38%百分位。放眼全球科学技术资产（纳指100），恒生科技的估值水平更低，性价比较高。